據(jù)海關總署公布的1月份進出口貿易數(shù)據(jù)顯示：我國進出口總值2.09萬億元人民幣，比去年同期下降10.8%。其中，出口增速從去年12月的+9.7%下跌至-3.2%；進口增速則從12月的-2.4%下降至-19.7%。

　　摩根士丹利華鑫證券宏觀經(jīng)濟研究主管章俊表示，通常1月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)受春節(jié)因素的影響，而需要把1月和2月數(shù)據(jù)加總來分析，但由于今年春節(jié)較晚，因此1月份數(shù)據(jù)受春節(jié)因素影響較小，從而更能相對真實的反映國內外的經(jīng)濟基本面。目前看來，1月份各項貿易數(shù)據(jù)都大幅低于市場預期，說明當前中國的貿易形勢整體不容樂觀。而且海關總署的外貿出口先導指數(shù)也連續(xù)第4個月下滑，預示今年一季度以及二季度初我國出口仍然面臨下行壓力。

　　國內和海外需求疲弱，衰退式貿易順差創(chuàng)紀錄

　　1月份出口增長疲軟主要受全球經(jīng)濟放緩所導致需求疲弱的拖累，反映在最近波羅的海干散貨指數(shù)的創(chuàng)出歷史新低，而且這符合最近幾個月PMI采購經(jīng)理人指數(shù)中的新出口訂單指數(shù)的持續(xù)下降，。而1月份進口增長下降幅度超預期，雖然部分原因是因為最近全球大宗商品價格暴跌，導致中國進口的能源和原材料價格下降。但我們認為這更多的是反映國內經(jīng)濟在“三期疊加”的情況下需求疲弱，這和之前公布的1月份整體低于50枯榮線的PMI采購經(jīng)理人指數(shù)相印證。進口增長下跌幅度大于出口，帶來創(chuàng)紀錄的600億美元的貿易順差。我們認為這種“衰退式的貿易順差”持續(xù)出現(xiàn)會導致 GDP中的凈出口貢獻增大，從而在一定程度上拉高GDP數(shù)值，但其實這不是反映經(jīng)濟向好的指標。而且鑒于4季度資本項下出現(xiàn)逆差，并且外匯占款持續(xù)萎縮，目前的“衰退式貿易順差”的上升對人民幣匯率不會產(chǎn)生的升值壓力。

　　增強人民幣匯率的彈性有助于防止出口增長的失速

　　1月份出口增長大幅低于預期，從側面印證最近人民幣在一定程度上貶值的必要性。從1月份以來，全球央行在經(jīng)濟增長下行和通縮壓力上行的推動下，紛紛加大貨幣寬松的力度。結果是除了美元因為經(jīng)濟復蘇前景確定性較高并且可能在下半年進入加息通道而持續(xù)升值之外，包括歐元，日元等其他主要貨幣貶值幅度顯著。在此情況下，如果人民幣匯率持續(xù)和美元保持相對穩(wěn)定的話，就意味著對在一攬子貨幣的名義有效匯率上會出現(xiàn)大幅升值，這對本來就飽受外需疲弱和國內勞動力成本上升的出口部門而言是雪上加霜。從1月份出口數(shù)據(jù)來看，我們可以明顯看出這中情況帶來的后果：就歐美日3大經(jīng)濟體而言，對美國出口增長，而對歐盟、日本出口下降。雖然近幾年出口對中國經(jīng)濟增長的貢獻在逐漸下降并讓位于內需拉動，但2015年政府要把經(jīng)濟增速維持在7%左右的水平，必須保證出口增長不能出現(xiàn)失速或者說斷崖式的跌落，因此人民幣匯率和美元在一定程度上脫鉤是勢在必行的。然而市場也意識到中國貨幣當局所面臨的困局，在境外不可交割遠期人民幣匯已經(jīng)在很大程度上反映了人民幣匯率貶值的趨勢。在此背景下，我們認為貨幣當局今年會容忍人民幣匯率適度貶值來應對美元升值和其他主要貨幣（歐元，日元等）由于推行或加大量化寬松所而貶值的壓力。

上篇：

下篇：